一、全年供需持續偏緊，油價或將高位運行

　　1、國際油價持續上漲，供需格局發生深刻調整

　　（1）全球石油行業發展回顧

　　今年油價中樞明顯抬升，上半年均價超過100美元/桶。自2021年12月奧密克戎變種病毒出現以來，人們出行受阻，需求短期下滑，國際油價經歷了較大的下調，布倫特原油價格降至70美元/桶以下。隨著奧密克戎對世界的影響逐漸減弱，國際油價自2022年開始回升。2022年以來，俄烏地緣政治沖突加大，同時OPEC+維持產量計劃不變，推動油價持續抬升。2月，隨著俄羅斯發起軍事行動，俄烏戰爭爆發，推動原油價格自14年以來*次突破100美元/桶，而后持續走高。4-5月，俄烏沖突持續，歐盟對俄原油制裁落地，影響美國本土近百萬桶/天的煉油能力，疊加夏季出行高峰來臨，美國本土汽油、原油供需矛盾加劇，推動汽油價格。6月起，國內生產及出行逐漸恢復，但是歐美通脹超預期，美聯儲加息預期下，海外經濟放緩。與此同時，俄烏沖突持續，歐盟委員會于6月3日公布第六輪對俄羅斯制裁措施，將在6個月內停止購買俄羅斯海運原油，這占歐盟進口俄原油的三分之二，并在8個月內停止購買俄石油產品，預計到2022年底，歐盟從俄羅斯進口的石油將減少90%。加之OPEC+剩余產能不足等因素，油價維持高位震蕩。7月以來，市場對經濟前景的恐慌情緒仍然存在，布倫特原油價格跌回100美元/桶上下。

　　俄羅斯是歐洲國家不可或缺的能源供應方，歐盟禁運將影響自俄羅斯進口近300萬桶/日。根據OPEC數據，俄羅斯原油日產量達到962萬桶/日，占全球產量的14%，作為世界第三大石油生產國。2021年俄油出口量約為463萬桶/日，出口量全球第二，其中53%出口到以德國、荷蘭和波蘭為主的歐洲國家，出口至中國、獨聯體國家分別為160萬桶/日、40萬桶/日左右，分別占27%和6%。2021年歐洲原油/凝析油產量僅為365.99萬桶/日，進口量達到960萬桶/天，近年來進口依存度一直在75%以上。油品方面，歐洲煉油產業的結構對上游原油的進口依存度高，呈現結構性短缺，2019年EU28進口量達到5000萬噸，其中有2550萬噸來源于俄羅斯，占比高達51%。俄羅斯石油禁運后，德國、波蘭資源管道進口減量約50萬桶/日，歐盟禁運將影響自俄羅斯原油進口171萬桶/日，油品進口127萬桶/日，合計近300萬桶/日。

　　歐盟加大原油和油品替代來源進口量。為彌補俄海運進口總體下降，歐盟加大來自非洲、美洲、中東等地的原油進口，6月比2月分別增加39萬桶/日、3 6萬桶/日、9萬桶/日；歐盟加大來自中東、亞洲油品的進口，6月比2月分別新增15萬桶/日、14萬桶/日。

　　俄羅斯對禁運國石油出口減少近半，亞洲國家買家一定程度上抵消原油降幅。從實施禁運至6月雨來，禁運國對俄石油禁運設計石油貿易規模超400萬桶/日，占俄羅斯出口總量的比重超過70%，其中歐盟、美國、日本分別禁運原油199萬桶/日、19.8萬桶/日、9.2萬桶/日，歐盟、美國、英國禁運油品135萬桶/日、36.8萬桶/日、13.5萬桶/日。與2月相比，俄對禁運國石油出口累計減少242萬桶/日，降幅近50%。

　　制裁對俄羅斯油品的出口造成較大壓力，未來將減產。因為亞洲國家的成品油全面過剩，油品進口的需求較弱，因此俄羅斯的成品油出口很難尋找買家。預計俄羅斯將逐步減產石油和原油，根據IEA6月月報的預測，年底俄羅斯石油和原油產量將降至903萬桶/日和780萬桶/日，比2月減少237萬桶/日和225萬桶/日。

　　（2）國際石油供需分析

　　供給側：全球為了應對俄油供應缺口，新增供給主要來自三個部分：短期來自美國及IEA成員國等國家家釋放儲備庫存、中期則需要依靠美國等非歐佩克國家的增產、以及傳統柴油國的增產，長期則需要上游資本增加原油投資以支持未來石油開采。供應趨緊，全球庫存處于低位，短期內俄油供應缺口仍然存在。今年4月IEA宣布其19個成員國將在未來六個月釋放共計12億桶石油儲備，其中美國將釋放約6056萬桶，剩余成員國將釋放近6000萬桶。IEA和美國預計將在今年5-10月釋放共計24億桶石油儲備，折合約133萬桶/日，占全球石油產量的13%。此舉可以一定程度上緩解俄羅斯原油供應缺口，但短期內俄羅斯石油供應缺口仍然存在。目前美國戰略石油儲備已經降低到5年來*低位，全球石油庫存降至76億桶左右，也同樣處在近年來低位。根據IEA的預測，預計年底OECD商業石油庫存仍將顯著低于5年平均水平，全球原油庫存有所回升，但同樣低于5年均線。

　　OPEC+原油產量與目標差距擴大，增產或低于預期。OPEC自2021年10月以來執行減產，過去一年從2020Q4的2494萬桶/日增加到2022Q1的2845萬桶/日，相對于2018Q4的3208萬桶/日的前高差距較大。5月OPEC+減產19國產量環比僅提高13萬桶/日，至3758萬桶/日，比目標低279萬桶/日，差距再次加大，其中俄羅斯、尼日利亞、安哥拉原油產量分別低于目標125萬桶/日、64萬桶/日、31萬桶/日。6月OPEC+決定增產，7-8月增產64.8萬桶/日，但主要產油國剩余產能較大的國家中：伊朗、俄羅斯均受到制裁限制；委內瑞拉因為生產和技術落后等問題，增產潛力僅10-20萬桶/日；沙特增產意愿不大。實際產量來看OPEC仍缺失增產動力。IEA預計四季度OPEC+有效剩余產能將降至260萬桶/日。

　　非OPEC+增產帶動石油供應，美國是增長動力來源。2022年2月，美國頁巖油產量約806萬桶/天，約占美國原油產量的65%，占全球石油產量的比例從2010年的1%快速提升至的9.3%。美國原油產量增加主要依靠消耗頁巖井庫存（DUC），5月美國DUC井環比減少46臺，數量持續下降至4249口的歷史低位，而新鉆井數尚未恢復至歷史高位。截至2022年6月20日，美國原油產量是1200萬桶/日，預計年內仍增產60-80萬桶/日，明年中產量將突破1300萬桶/日。

　　需求側：石油價格高企抑制石油旺季需求增幅，2022年需求難以恢復至2019年水平。全球經濟方面，2020年受新冠疫情的影響，經濟增速放緩，帶動石油需求下滑10%。2021年疫情好轉，全球經濟開始復蘇，石油需求回升12%。但俄烏沖突的到來對全球貿易和發展產生重要影響，全球供應鏈重組和貿易成本上升，給世界經濟帶來巨大沖擊。油價方面，高油價會在一定程度上抑制石油需求。2022年國際油價達到100美元/桶以上，占全球GDP的4%，對世界經濟恢復和石油需求恢復造成拖累。目前美國國內的汽、柴油價格達到五年來*高點歷史紀錄，為近5年均值的2倍，加劇通貨膨脹危機。歐元區5月消費者物價指數（CPI）初值同比飆升8.1%，達到歷史*高水平。

　　全年基本面持續偏緊，市場不確定性大，預計油價高位運行。下半年世界石油供應增量超過需求增量，三、四季度世界石油市場均產稍大與需，考慮美國聯合盟國大規模釋放儲量，三、四季度分別增供85萬桶/日、130萬桶/日、45萬桶/日。下半年全球商業石油庫存將有所回升。基準情形下，預計二、三、四季度布倫特均價分別為109-113美元/桶、111-115美元/桶、105-109美元/桶，全年均價105-110美元/桶。預計年內布倫特油價波動范圍，低限為90美元/桶，極端情景下可達到150美元/桶。俄烏沖突導致的地緣政治形勢將對油價走勢產生重大影響，歐盟對俄羅斯開始石油禁運后，在強供給弱需求的格局下，由于供給側收緊的預期更強，因此今年的油價在基準情況下大幅回調的可能性不大，全年國際油價或將繼續高位運行。

　　2、中國石油供需情況

　　國內原油供給方面以常規原油為主，國內原油產量持續回升。2021年中國以日均409萬桶的產量，排名全球第6，前五分別為美國、俄羅斯、沙特阿拉伯、加拿大以及伊拉克。中國實施7年行動計劃（2019—2025），預計今年原油產量達到2億噸，回歸至油價大跌前的狀況。2021年，中國生產原油1.99億噸，同比增長2.4%，為2017年以來國內原油產量的*高點。1980年我國原油年產為1.06億噸，2015年產量達到了創紀錄的2.15億噸，此后2016-2018年產量連續三年下降，直到2019年重新開啟了三年上升的格局。2021年，三大石油公司的國內產量占我國產量比重高達90%，其中中石油實現原油產量753.4百萬桶，占比高達51%。

　　過去幾年，以海油為主的海上油氣是中國生產的主力方向。中國海上資源豐富，石油和天然氣產量能夠持續的增長，很大程度上得益于海上資源的勘探和開發取得了一些重大的突破。2021年，*大海上油田—渤海油田，原油產量達到3013.2萬噸，成為我國*一大原油生產基地，原油增量約占全國增量的近50%。海上油氣勘探開發具有高科技、高投入的特點。近年來，中國海油在深水深層、高溫高壓等領域不斷開展地質認識創新和科研攻關，先后形成了“南海高溫高壓鉆完井關鍵技術及工業化應用”“渤海灣盆地深層大型整裝凝析氣田勘探理論技術與重大發現”等多個技術體系，為我國油氣增儲上產提供有力保障。其中，“南海高溫高壓鉆完井關鍵技術及工業化應用”支撐發現了5個高溫高壓氣田，建成了我國海上*個高溫高壓氣田東方13-1以及我國海上*大高溫高壓氣田東方13-2，目前這套技術已在國內外全面應用。2021年，相比受新冠疫情影響較深的歐洲，亞洲的能源消費形勢更為樂觀。在復工復產的基礎上，我國石油企業持續增產石油，保障了國內石油生產平穩增長。石油消費途徑主要包括交通運輸燃料和工業生產原料，隨著疫情緩解，出行的增加，空運和陸運對石油的需求明顯增加。2021年能源行業實現利潤總額為14306.8億元，同比增長96.5%，增速比前三季度回落24.5個百分點；其中石油行業實現利潤5340.9億元，同比增長3.4倍。我國石油主要用于能源、化工材料兩大領域。2000年，我國石油消費總量約2.2億噸，用于能源和化工材料領域分別為1.9億噸和0.2億噸，分別占石油消費總量的86%和9%。隨著我國工業化和城鎮化進程加快，工礦企業所需的燃料增加，拉動石油的燃料需求快速增長。

　　2021年，我國原油進口量將開始下降。中國是過去十年全球石油需求的主要推動者，其2015-2019年的進口增幅達全球進口增幅的44%，即便是深受疫情影響的2020年，中國的原油進口量仍較上一年增長了7.3%。隨著國際油價的快速回升和國內適當措施的限制，2021年中國原油進口量約5.13億噸，同比2020年下降6.38%，同比2019年增長1.45%。2022年1~4月，中國原油進口量1.7億噸，與2021年同期相比減少4.8%；2022年1~4月，中國原油進口金額7388.5億元人民幣，與2021年同期相比增長46.9%。在“碳減排”政策背景下，國內原油進口管理趨嚴，非國有煉廠配額管理明顯收緊。2022年我國非國有原油進口配額總量為2.43億噸，與2021年持平。此外，上半年國內疫情反復，令石油消費受到沖擊，進而打擊煉廠開工積極性。

　　二、油價與石油石化行業利潤顯著相關，與基礎化工行業利潤無明顯相關性

　　1、油價與化工行業年度利潤的關系

　　石油價格與石油石化行業年度利潤存在強相關性，與基礎化工行業年度利潤無明顯相關性。將石油價格（布倫特原油年度均價）與化工各子行業年度利潤進行相關性分析，所得的相關性系數取絕對值后，認為0-0.09為無相關，0.1-0.3為弱相關，0.3-0.5為中等相關，0.5-1.0為強相關。根據計算結果，石油價格與石油石化行業年度利潤存在強相關性，相關系數高達0.809，與石油化工細分子行業煉化及貿易（二級子行業）、煉油化工（三級子行業）年度利潤存在顯著的正相關性，相關系數分別為0.823、0.835，自2002年以來，石油石化三級子行業煉油化工利潤占其所屬二級子行業煉化及貿易利潤的97%以上，煉化及貿易行業利潤占石油石化行業利潤的97%以上，因此，石油石化、煉化及貿易行業利潤與石油價格的顯著正相關性根源在于煉油化工子行業與石油價格存在強相關性。石油價格與基礎化工行業年度利潤沒有明顯的相關性，相關系數為0.052，但與基礎化工行業三級子行業膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關性，相關系數分別為-0.582、-0.571、-0.554。

　　2、油價與化工各子行業季度利潤的關系

　　石油價格與石油石化季度利潤存在強相關性，與基礎化工各子行業季度利潤相關關系不顯著。進一步探究石油價格（布倫特原油季度均價）與化工各子行業季度利潤之間的相關性，相關性分析結果與年度利潤數據分析結果相差不大，石油價格與石油石化季度利潤相關性顯著，相關系數高達0.629，與基礎化工季度利潤無明顯相關性，相關系數為0.062。煉化及貿易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現高相關性，相關系數分別為0.632、0.638，基礎化工三級子行業膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業的季度利潤都和石油價格有顯著負相關性，相關系數分別為-0.522、-0.527。其余大多數子行業利潤與石油價格相關系數的絕對值小于0.1，相關關系不顯著。

　　3、油價與化工各子行業季度利潤相關性的滯后性分析

　　化工各子行業季度利潤與石油價格相關性存在一定滯后性，滯后三季度時石油石化行業與石油價格相關性最為顯著。考慮到油價漲跌對下游產品價格傳導有時滯，分別將各子行業季度利潤后移了一季度、二季度、三季度和四季度，再分別計算了其與石油價格（布倫特原油季度均價）之間的相關性。計算結果表明，化工各子行業季度利潤與石油價格的相關性存在一定滯后性，隨著滯后期數的增加，石油石化、煉化及貿易、煉油化工三個行業相關性系數呈現先增大后減小的趨勢，其中，滯后三季度時相關系數*大，分別為0.671、0.674、0.678，存在顯著正相關，而其他的子行業與石油價格的相關關系并不顯著。

　　綜上，我們將石油價格（布倫特原油價格）與化工各子行業利潤進行相關性分析，計算結果表明：（1）通過與化工各子行業年度利潤進行相關性分析，結果表明石油價格與石油石化行業年度利潤存在強相關性，與其細分子行業煉化及貿易（二級子行業）、煉油化工（三級子行業）年度利潤存在顯著的正相關性；與基礎化工行業年度利潤沒有明顯的相關性，但與基礎化工行業三級子行業膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關性。（2）通過與化工各子行業季度利潤進行相關性分析，結果與年度利潤分析結果大體一致，石油價格與石油石化季度利潤存在強相關性，其細分子行業煉化及貿易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現高相關性；與基礎化工季度利潤無明顯相關性，基礎化工三級子行業膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業的季度利潤和石油價格有顯著負相關性。（3）考慮到油價漲跌對下游產品價格傳導有時滯，通過將化工各子行業季度利潤分別后移一季度、二季度、三季度和四季度，再與石油價格進行相關性分析，結果表明化工各子行業季度利潤與石油價格的相關性存在一定滯后性，其中滯后三季度時石油石化、煉化及貿易、煉油化工三個行業與石油價格的相關系數*大。

　　總結而言，石油價格與石油化工行業利潤存在明顯相關性，尤其是煉油化工子行業，與油價相關性顯著，主要系石油化工行業多以石油為上游原材料，石油價格波動將對產品價格和利潤產生顯著影響。石油價格與基礎化工行業利潤并不存在明顯相關性，而油價與基礎化工行業利潤并不存在明顯相關性，原因之一可能是由于我國化工行業不少企業以煤炭為原料，煤炭價格波動幅度要小于石油價格波動幅度，建議在投資基礎化工標的時無需過于關注油價漲跌。油價上漲時，可能全球經濟環境向好，終端需求較好帶動產業鏈下游化工品需求提升，從而使得企業利潤增長；油價下跌時，盡管原材料成本下降，但可能終端需求下降從而使得化工品需求減少，導致企業利潤下滑。此結果討論僅僅是通過統計分析所得出的一定規律性總結，不代表油價漲跌與行業利潤增減之間存在因果關系，影響公司利潤的因素眾多，如宏觀經濟環境、政策、企業經營管理情況、行業競爭情況、自然因素等。

　　三、油價與化工各子行業行業指數的關系

　　石油價格與石油石化細分子行業油服工程、油氣及煉化工程、油品石化貿易行業指數有明顯相關性，與基礎化工部分行業指數存在顯著相關。我們將化工各子行業的行業指數與石油價格（布倫特原油價格）走勢進行了相關性分析，分析結果與行業利潤分析結果略有不同。石油石化方面，石油價格與油服工程（二級子行業）、油氣及煉化工程（三級子行業）、油品石化貿易（三級子行業）行業指數之間存在顯著相關性，相關系數分別為0.514、0.569、0.633。基礎化工方面，石油價格與基礎化工二級子行業農化制品、非金屬材料II行業指數存在顯著正相關，相關系數分別為0.531、0.698；與三級子行業紡織化纖制品、合成樹脂、其他橡膠制品、鉀肥行業指數有強相關性，相關系數分別為0.509、-0.626、-0.515、0.583。與石油價格與化工各子行業利潤的相關性結果相比，石油價格與更多基礎化工子行業行業指數存在顯著相關，可能是由于油價漲跌對人們的心理狀態造成了影響。如前所述，本分析結果僅為石油價格與化工各子行業行業指數相關性的規律性總結，并不代表石油價格漲跌與行業指數漲跌之間存在因果關系，行業指數受宏觀經濟環境、行業政策、企業經營管理狀況、自然因素等多種因素影響。本分析針對化工各子行業整體表現，不排除存在個別公司與油價漲跌之間存在強相關性。